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新工集團戰略規劃部

產業信息參考

2017年6月

導讀

 A股正式納入MSCI新興市場指數-----------------------------------2

近日MSCI的成功納入超出市場預期，短期對市場有提振作用。如果我們將來有機會回望A股市場的改革進程，2017年注定是一個很有意義的一年，監管制度系統化調整，A股經歷四年正式納入MSCI新興市場指數。我國資本市場的穩步開放和制度改革不斷推進，A股市場的全球資產配置價值將逐漸顯現，長期來看，對于A 股市場的參與者結構和定價模式都有非常長遠的影響。

 NIPT大眾基因測序行業高速擴張-----------------------------------3

作為大眾基因測序最為完善的應用領域，國內外NIPT 行業高速擴張，滲透率不斷上升。隨著測序價格不斷下降，NIPT 同時面對著機遇和挑戰。技術上在精確度、安全性和價格上對傳統篩查手段構成挑戰的同時，降價也為自身帶來更多競爭壓力。我國孕產婦平均年齡不斷上升，高齡產婦增多與國際趨勢一致。NIPT 對于產婦產檢作用巨大，行業空間較為廣闊。

A股正式納入MSCI新興市場指數

6月21日，明晟公司宣布將A股納入MSCI新興市場指數，預計納入中國A股的222只大盤股。基于5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數0.73%的權重。MSCI計劃分2步實施初始納入計劃：以緩沖滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制。第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施，第二步在2018年8月季度指數評審時實施。

我們認為，A股納入MSCI的中長期意義深遠，并且將在中長期的時間框架內推動A股市場投資者結構的變遷。從中長期來看，我們認為機構投資者的話語權將進一步加強，而散戶的邊緣化進程可能會加快。另外一個比較重要的問題則關乎估值體系，從納入比例以及港股通的表現來看，我們更傾向于國內估值體系的同化效應。

以臺灣納入MSCI的進程為比較參考。臺灣市場的納入開始于1995年，完成于2006年，初次納入的12個月內指數上漲45%，納入進程中主要經歷了三方面的變化。第一，投資者結構更為均衡，機構和海外投資者比例快速上升。海外投資者持股占比從2000年的9%上升至2008年的26%的高點；第二，投資風格更為穩健。換手率從2000年的6%下降至2012年的1.5%；第三，估值體系日益國際化。臺灣資本市場在納入MSCI體系后，估值水平逐漸向發達市場靠攏，市盈率走勢和發達市場指數走勢保持一致，市場聯動性顯著加強。A股市場也會漸漸呈現上述變化，向價值投資風格轉型。

近期并購重組的政策環境也發生了一些變化，在前期調控初見成效后，監管層在近期有意識的引導上市公司并購重組的方向，致力于資金脫虛向實，更好的服務于國家戰略改革和實體經濟。劉士余主席明確表示，證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革和創新催化等方面提供更加專業化的服務。隨后在6月20日的論壇上，證監會副主席姜洋也表示，會穩步擴大資本市場雙向開放，大幅簡化并購重組審批，調整完善再融資政策。截止至2017年6月23日，6月份的發審委并購重組的通過家數已達到16家；而在此前的2017年的每月平均通過家數僅為10家。

據此，對于下半年的經濟以及政策的判斷，我們有如下幾點主要結論。（1）經濟將延續緩慢回落之勢，預計三四季度GDP同比增速會在6.6%左右，經濟意外下行的概率并不大，并且在10月之前企業盈利增長依然會處于相對景氣階段；（2）貨幣政策的收緊并未結束。近期央行以及管理層在季末對市場流動性的補充并不意味著貨幣政策的收緊已經結束，政策的收緊內外因均有，并且階段性來看二者側重點并不一致。從三四季度可能出現的外圍沖擊來看，9月國內貨幣政策可能會再度受到外圍沖擊；（3）金融監管趨嚴的形勢并未轉向，只是更為有序、更為有節奏。期望通過單一的數量型指標去判斷監管以及去杠桿進程是否結束其實很難，而通過經濟回落趨勢的變化去判斷則更具可預測性，如果經濟回落的幅度和速度明顯快于市場預期，那么監管放松的時間窗口將會有所延續，與之相反的是，從當前經濟變化的趨勢看，我們認為在三季度這一窗口很難延續，而四季度出現的概率將會相對大一些。

NIPT大眾基因測序行業高速擴張

無創產前診斷（NIPT，Non-Invasive Prenatal Testing，或NIPD，Non-invasive Prenatal Genetic Diagnosis）是一種非侵入性的產前檢測技術。目前主流方式一般是通過采集孕婦外周血，并從中提取胎兒游離DNA，以此判斷腹中胎兒的基因型和發育狀況。

相對于傳統的絨毛區域、羊膜穿刺等，NIPT精度更高，風險更低。目前實際應用中，NIPT目前主要篩查包括21三體（Down，唐氏綜合征）、18三體（Edward，愛德華氏綜合征）和13三體（Patau，帕陶氏綜合征）等常染色體整倍體缺陷。

此外，NIPT在應用中亦可針對XXY（Klinefelter，克蘭費爾特綜合征）XO（Turner，特納綜合征）等性染色體整倍體缺陷，亦有應用用于大片段非整倍體基因缺陷篩查。由于目前主要使用量化測量方法，對染色體移位、特定點突變和全序列分析的應用仍相對較少，原理上存在技術擴展可能。

實際操作中，NIPT主要對母體血液循環中的無細胞DNA進行濃縮后分離和測序。其DNA擴增來源為全部血液游離DNA，其中胎兒DNA由于懷孕期間有所增加，一般不低于總量的2.7％。

借助新一代測序技術（NGS），NIPT可以對1%級別含量的DNA組分數量進行分析，通過去除母體DNA本底后進行比例比對，與正常組成的差異部分即為大片段染色體異常。再對檢驗結果進行統計學調整，給出是否進行進一步侵入式檢查的判斷。目前國內外對于唐氏綜合征、愛德華氏綜合征、帕陶氏綜合征的最終判斷仍需要羊膜穿刺等方式，未來NIPT存在成為標準鑒定方式的可能。

目前，由于侵入式檢查普遍存在流產風險，隨著NIPT等技術不斷成熟完善，相關檢測已成為醫生和孕婦雙方的首選。特別是隨著新一代高通量基因測序技術的不斷成熟，不斷擴張的新技術平臺為NIPT檢測的大規模的推廣應用提供了新的動力。

多家咨詢公司不同口徑均給出了NIPT市場高速增長的預期。據Transparency Market估計 2022年全球市場有望超過22億美金，Research and Markets，Grand View Research等也給出了2025年左右超過40-50億美金的預期。

目前全球超過一半的NIPT市場仍集中在北美地區，海外市場主要以Sequenom（2016年被LabCorp收購），Natera，Verinata Health（2013年被 Illumina收購），Ariosa Diagnostics（2015年被Roche所收購），LifeCodexx（德國）五家為主。

我國國內目前以華大基因和貝瑞和康為主，二者占據市場大部份額。國內獲得NIPT產品證書的則包括華大基因、博奧生物、達安基因和貝瑞和康等。分別采取第三方檢測服務和檢驗外包等模式。

我國NIPT產品自2012年開始逐步上市，目前技術方面已基本和國外持平。目前估測市場整體規模已超20億元人民幣。2016年末我國大陸總人口138271萬人，同比增加809萬人，出生人口1786萬人，出生率為12.95‰。出生人口恢復增長和高齡產婦占比隨二胎不斷上升，NIPT市場或有望進一步擴增。

在經歷了最早的NIPT市場無序競爭后，衛計委曾收緊相關行業準入。在經過了100余家試點醫療機構試行NIPT之后，目前已完全開放這一領域給所有有資質的醫療機構，NIPT的應用通道進一步打開。

2016年10月27日，衛計委正式廢止產前篩查與診斷專業試點機構的有關規定，同時對開展產前篩查和診斷的機構、人員及設備試劑作出了新的要求。"十三五"衛生與健康規劃亦提出進一步加強孕期唐氏綜合癥產前篩查和產前診斷。一系列政策為行業進一步發展掃清了障礙。

根據衛計委相關數據，2016年全國住院分娩活產數達到1846萬，較2015年增長11.5%，二孩及以上占比逾45%。隨著城市化進程導致的生育年齡繼續后移和二胎政策影響，全國高齡產婦（≥35歲）的比例從24.5%上升到31%，產婦的平均年齡也也從27歲攀升到29歲。 目前我國高齡產婦生育出生缺陷兒的比例已由2000年的3.90%已上升到2013年的9.29%。2016年上半年，全國孕產婦死亡率為18.3/10萬，比2015年同期增長30.6%。全

年死亡率僅比2015年下降不足1%。而孕產婦中，高達52.6%沒有做到基本產前保健，NIPT的剛性需求不斷上升。

目前NIPT仍舊作為早期篩查方式，較高的精確度和較少的胎兒影響為NIPT提供了良好的基礎，隨著測序價格進一步下跌，未來或可取代現有檢測手段成為常規產前檢測的一環。但隨著價格下降，競爭也將日趨激烈。相關測序公司借助NIPT短期將持續擴張業務，但從未來發展前景來看，回歸大眾基因測序或是長期方向。目前國內的基因測序公司仍舊高度依賴NIPT作為擴張方向，對市場最有影響力的公司仍舊是華大基因和貝瑞和康兩家。但多家小型創新型公司都在追趕狀態。華大基因和貝瑞和康經過多年的推廣，目前渠道和網點布局已有完善雛形，但后發者的技術突破或可對二者的壟斷地位構成新的挑戰。我們認為，集團或可藉由基金運作，參與到該細分行業中去（下表提供一些潛在的投資標的），然后借助現有醫療服務平臺，搶占南京都市圈市場份額。