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新工集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃部

產(chǎn)業(yè)信息參考

2017年7月

導(dǎo)讀

益豐藥房：高速擴(kuò)張背后的故事--------------------------------------2

近年來(lái)，益豐收入與凈利潤(rùn)始終保持高速增長(zhǎng)。2011-2016年復(fù)合增速達(dá)到24.99%，2016年實(shí)現(xiàn)收入37.34億元，同比增長(zhǎng)31.21%。益豐藥房無(wú)論在坪效、新店盈利能力、老店持續(xù)增長(zhǎng)盈利能力、費(fèi)用控制、營(yíng)運(yùn)效率等各個(gè)方面，都處于行業(yè)領(lǐng)先水平。除了政策面帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模提升，進(jìn)一步促進(jìn)公司現(xiàn)有門(mén)店增長(zhǎng)之外，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯依然是門(mén)店數(shù)量的增加。

新能源汽車(chē)：可持續(xù)健康發(fā)展-----------------------------------------3

以大眾、豐田、戴姆勒等為代表的全球傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)均已公布新能源汽車(chē)戰(zhàn)略

目標(biāo)，后續(xù)將加速開(kāi)展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)。全球標(biāo)桿企業(yè)特斯拉的首款面向大眾市場(chǎng)的Model 3 已完成首批交付，其發(fā)展空間進(jìn)一步打開(kāi)后將直接拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間， 并有望產(chǎn)生鯰魚(yú)效應(yīng)激發(fā)國(guó)內(nèi)企業(yè)加速追趕，示范帶動(dòng)效應(yīng)將不斷深化。

益豐藥房：高速擴(kuò)張背后的故事

    近年來(lái)，益豐收入與凈利潤(rùn)始終保持高速增長(zhǎng)。2011-2016年復(fù)合增速達(dá)到24.99%，2016年實(shí)現(xiàn)收入37.34億元，同比增長(zhǎng)31.21%；2017年第一季度實(shí)現(xiàn)收入10.78億元，同比增長(zhǎng)29.36%。收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)增速更為喜人，2011-2016年復(fù)合增速達(dá)到32.00%，2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)27.26%；2017年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,935萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.67%。

    收入與凈利潤(rùn)雙升的背后是持續(xù)增加的門(mén)店數(shù)量與強(qiáng)大的盈利能力。益豐門(mén)店數(shù)量從2011年343家，上升至2016年的1,535家，年復(fù)合增速達(dá)到28.37%，2017年第一季度門(mén)店數(shù)已達(dá)1,595家。目前仍然以自建為主，并購(gòu)為輔，但在目前充足的資金條件下，并購(gòu)的步伐也可能逐步加快，基本保證自建與并購(gòu)比例逐漸接近1:1 。

    益豐藥房?jī)衾麧?rùn)得以快速增長(zhǎng)并超過(guò)收入增速的主要原因來(lái)自于（1）、較高的新建門(mén)店比例帶來(lái)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，從歷史新開(kāi)店收入利潤(rùn)的變化中可以看出，通常收入在1-2年內(nèi)進(jìn)入穩(wěn)定期，保持10-20%左右增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率的提升比例則非常大；（2）、收購(gòu)門(mén)店后，收入端的增長(zhǎng)有限，但利用益豐自身的規(guī)模效應(yīng)，根據(jù)當(dāng)?shù)靥厣{(diào)整品類(lèi)與導(dǎo)入高毛品類(lèi)，利潤(rùn)率通常會(huì)有較大幅度的提升。除了新店帶來(lái)收入與凈利潤(rùn)的快速提升之外，公司老店也能保持持續(xù)的增長(zhǎng)。公司3年以上門(mén)店基本可以保持5%以上的收入增長(zhǎng)，而利潤(rùn)總額則能保持20%左右的增速，充分體現(xiàn)了益豐在選址以及運(yùn)營(yíng)方面的能力。開(kāi)店的高成功率也同樣確保了門(mén)店收入與利潤(rùn)水平的提升。益豐在選址方面已經(jīng)形成系統(tǒng)化，建立了新店開(kāi)業(yè)策略系統(tǒng)，高標(biāo)準(zhǔn)的選址疊加運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)也使得公司關(guān)店率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，2016年行業(yè)關(guān)店率為5%，而同期益豐藥房關(guān)店率僅為2.15%。高成功率確保了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

    益豐藥房無(wú)論在坪效、新店盈利能力、老店持續(xù)增長(zhǎng)盈利能力、費(fèi)用控制、營(yíng)運(yùn)效率等各個(gè)方面，都處于行業(yè)領(lǐng)先水平。除了政策面帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模提升，進(jìn)一步促進(jìn)公司現(xiàn)有門(mén)店增長(zhǎng)之外，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯依然是門(mén)店數(shù)量的增加。

    從門(mén)店的開(kāi)設(shè)類(lèi)型而言，上市后，益豐逐漸從新建為主，向"新建+并購(gòu)"雙輪驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)移。目前整個(gè)藥店并購(gòu)市場(chǎng)火熱，收購(gòu)PS估值處于上升通道。對(duì)于益豐來(lái)說(shuō)，公司本身新開(kāi)門(mén)店能力強(qiáng)，在歷史的擴(kuò)張數(shù)據(jù)中已經(jīng)充分體現(xiàn)，因此通過(guò)自建新店進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)張的能力毋庸置疑。在并購(gòu)方面，公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面均優(yōu)于行業(yè)，對(duì)于被收購(gòu)門(mén)店有明顯提升效果；同時(shí)，公司資金儲(chǔ)備處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有足夠的實(shí)力進(jìn)行整合。因此，資本市場(chǎng)對(duì)于益豐通過(guò)任何一種策略進(jìn)行擴(kuò)張都抱有充分的信心。

    據(jù)此我們認(rèn)為：集團(tuán)所屬南京醫(yī)藥應(yīng)在繼續(xù)鞏固、擴(kuò)大流通領(lǐng)域業(yè)務(wù)的同時(shí)，將零售板塊進(jìn)一步深入南京都市圈發(fā)展，一方面鼓勵(lì)通過(guò)新開(kāi)、收購(gòu)、合作等多種形式快速擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋率，加快重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)醫(yī)院附近及業(yè)務(wù)空白區(qū)域的零售布點(diǎn)，著力開(kāi)發(fā)DTP藥房及院邊藥店，參與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)院藥房合作溝通，做好處方外流準(zhǔn)備；同時(shí)加強(qiáng)突破醫(yī)保銷(xiāo)售瓶頸，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)動(dòng)，線(xiàn)上引流至線(xiàn)下、線(xiàn)下借助線(xiàn)上擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)品類(lèi)，提升自有品類(lèi)的銷(xiāo)售規(guī)劃，擴(kuò)大非藥類(lèi)商品的經(jīng)營(yíng)份額，全面規(guī)范化經(jīng)營(yíng)。另一方面，通過(guò)收購(gòu)老字號(hào)藥企，得到獨(dú)家新藥品種，同時(shí)通過(guò)OEM方式推動(dòng)自有品牌藥品進(jìn)入零售，提升自身利潤(rùn)率。另外，加大批零協(xié)同能力，積極組織零售、批發(fā)與供應(yīng)商三方洽談溝通機(jī)制，協(xié)同供應(yīng)商引入落標(biāo)及高值處方藥，促進(jìn)零售特性商品渠道政策的市場(chǎng)化。同時(shí)，以居民健康檔案為核心，加強(qiáng)自有終端建設(shè)，依據(jù)慢病會(huì)員和社區(qū)居民的健康服務(wù)需求，借助"互聯(lián)網(wǎng)+"平臺(tái)，開(kāi)展藥學(xué)服務(wù)和慢病管理創(chuàng)新模式。通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展，同步對(duì)接藥事服務(wù)與連鎖養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，專(zhuān)注為社區(qū)居民、零售藥房會(huì)員、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)會(huì)員及醫(yī)養(yǎng)項(xiàng)目會(huì)員提供健康管理、藥事服務(wù)和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，藉此進(jìn)一步擴(kuò)大板塊業(yè)務(wù)外延，增強(qiáng)客戶(hù)粘性。

新能源汽車(chē)：可持續(xù)健康發(fā)展

    2017 年新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策分析：穩(wěn)中求進(jìn)、立體管控。鄭立新："雙積分"政策

    近期將發(fā)布，收到四大汽車(chē)協(xié)會(huì)反饋意見(jiàn)。

    多國(guó)公布禁售燃油車(chē)時(shí)間表，部分車(chē)企開(kāi)始揮別內(nèi)燃機(jī)：英國(guó)2040 年起禁售汽柴油車(chē)年道路上不再有汽油和柴油車(chē)行駛；德國(guó)、挪威、荷蘭則通過(guò)相關(guān)議案，分別計(jì)劃于2030、2025、2025年禁售燃油車(chē)；法國(guó)則是能源部長(zhǎng)公開(kāi)表示計(jì)劃于2040年開(kāi)始禁售；美國(guó)再推監(jiān)管法案，將放寬自動(dòng)駕駛汽車(chē)售前干預(yù)。

    豐田計(jì)劃使用固態(tài)電池，使長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)快速充電。全球標(biāo)桿企業(yè)特斯拉的首款面向大眾市場(chǎng)的Model 3 已完成首批交付，其發(fā)展空間進(jìn)一步打開(kāi)后將直接拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間， 并有望產(chǎn)生鯰魚(yú)效應(yīng)激發(fā)國(guó)內(nèi)企業(yè)加速追趕，示范帶動(dòng)效應(yīng)將不斷深化。

    上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)21.2、19.5 萬(wàn)輛 ，同比增長(zhǎng)19.7%、14.4%。乘用車(chē)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，商用車(chē)則在6 月份迎來(lái)首次同比增長(zhǎng)，且增速高達(dá)44%。可以判斷下半年銷(xiāo)量會(huì)繼續(xù)加速放量：乘用車(chē)在"爆款車(chē)型+限購(gòu)城市+積分制執(zhí)行預(yù)期"共同推動(dòng)下有望繼續(xù)高增長(zhǎng)；物流車(chē)則是電池降價(jià)后的最大受益者，經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯后放量可期；客車(chē)則將在下半年在地方補(bǔ)貼落實(shí)、地方性招標(biāo)等推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速放量。

    從行業(yè)角度看，我們堅(jiān)定認(rèn)為新能源汽車(chē)一定是近年來(lái)較為稀缺的具備高持續(xù)性與成長(zhǎng)性的行業(yè)。

    1）長(zhǎng)期看，政策支持向好，雙積分制建立新能源汽車(chē)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，行業(yè)龍頭間加速綁定實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)，傳統(tǒng)整車(chē)龍頭紛紛轉(zhuǎn)向新能源車(chē)發(fā)力，行業(yè)發(fā)展有看得到的大空間大機(jī)會(huì)；今年上半年國(guó)家對(duì)行業(yè)的支持性政策不斷出臺(tái)，支持手段從過(guò)去粗暴的拿錢(qián)補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)為引導(dǎo)行業(yè)向更為健康方式發(fā)展。支持方向則是在供給側(cè)與需求端雙管齊下，供給側(cè)一方面是加速培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面則在整車(chē)廠(chǎng)商擴(kuò)張期，積極引導(dǎo)高端產(chǎn)能進(jìn)入；我們認(rèn)為從近期政策發(fā)布的力度和頻率來(lái)看，政府對(duì)新能源汽車(chē)的第二波支持政策已到來(lái)，這將是可持續(xù)與高強(qiáng)度的；

    2）短期看，全產(chǎn)業(yè)鏈壓力不小，既要快速降價(jià)以在新國(guó)補(bǔ)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，又要提高技術(shù)水平與產(chǎn)品性能以與燃油車(chē)pk；但我們需要看到，壓力下行業(yè)仍在加速前進(jìn)，國(guó)內(nèi)外龍頭腳步不斷向前，各環(huán)節(jié)降價(jià)速度超預(yù)期，新產(chǎn)品已開(kāi)拓出市場(chǎng)真實(shí)需求；

    3）全球看，特斯拉的第一批30輛Model 3完成交付，多國(guó)近期公布未來(lái)禁售燃油車(chē)計(jì)劃，全球電動(dòng)化大趨勢(shì)不斷得到驗(yàn)證和推進(jìn)。

    據(jù)此，我們認(rèn)為：集團(tuán)除進(jìn)一步加強(qiáng)與珠海銀隆的戰(zhàn)略合作之外，還可以以股權(quán)投資方式，藉基金等投資形式，參與到新能源汽車(chē)行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，爭(zhēng)取在未來(lái)數(shù)年里，打造集團(tuán)自有的較為完整的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。